油脂油料價(jià)格有望反彈

來(lái)源: 商報(bào)網(wǎng)-國(guó)際商報(bào)  文章作者： 李青

未來(lái)一到兩個(gè)月，隨著元旦、春節(jié)油脂油料消費(fèi)高峰期的到來(lái)，中端備貨需求啟動(dòng)在即，供應(yīng)壓力或?qū)⒌玫接行Ь徑猓�加之宏觀層面利好的配合，油脂油料有望延續(xù)反彈行情。

2012年度，油脂油料市場(chǎng)游走于宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱與自身供需支撐的夾縫中，內(nèi)外盤期價(jià)兩度沖高回落，全年行情可以用“一波三折”來(lái)形容。其間，受油籽產(chǎn)區(qū)天氣變化、基金炒作等因素影響，油脂油料品種間走勢(shì)分化，呈現(xiàn)“輪動(dòng)領(lǐng)漲”的特征。

眼下，歐元區(qū)解體的尾端風(fēng)險(xiǎn)下滑，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和企穩(wěn)，在一定程度上沖抵了“財(cái)政懸崖”對(duì)市場(chǎng)信心的打壓。油脂油料基本面，占全球產(chǎn)量半數(shù)以上的北半球大豆集中上市，南美大豆播種期天氣良好，全球供應(yīng)面趨于寬裕。國(guó)內(nèi)，距離春節(jié)的消費(fèi)高峰期還有一段空當(dāng)期，現(xiàn)貨商并不急于“節(jié)前備貨”。但受益于新年度國(guó)家臨儲(chǔ)收購(gòu)政策以及技術(shù)面超賣回補(bǔ)，11月中旬，以豆類制品為首，油脂油料啟動(dòng)了年內(nèi)第三波反彈行情。

外圍：宏觀經(jīng)濟(jì)顯露企穩(wěn)跡象

為應(yīng)對(duì)危機(jī)，歐洲央行啟動(dòng)了利率調(diào)整政策。在常規(guī)貨幣政策效果不佳時(shí)，通過(guò)向銀行系統(tǒng)提供額外流動(dòng)性來(lái)紓困。受益于持續(xù)寬松貨幣政策及緊縮財(cái)政政策，歐債危機(jī)繼續(xù)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)下降，歐元區(qū)中德國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的跡象。

眼下，距離美“財(cái)政懸崖”爆發(fā)的最后期限不足一個(gè)月，但坊間對(duì)于兩黨在此之前達(dá)成協(xié)議充滿信心。在財(cái)政政策緊縮的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在新一年度采取延續(xù)“低利率”政策，來(lái)弱化緊縮財(cái)政所帶來(lái)的負(fù)面影響并輔助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方式幾成定論。也有分析認(rèn)為，明年上半年量化寬松貨幣政策加碼的概率較大。

對(duì)比歐、美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣需要經(jīng)歷一個(gè)中速增長(zhǎng)期。不同之處在于，資金面支持相對(duì)充足，能夠抵抗經(jīng)濟(jì)觸底的風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)蘇可期。

國(guó)際市場(chǎng)：大豆供應(yīng)有寬松趨勢(shì)

進(jìn)入四季度，占全球產(chǎn)量半數(shù)以上的北半球大豆集中上市，加之美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）在供需報(bào)告中屢屢上調(diào)美豆單產(chǎn)預(yù)估值，季節(jié)性供應(yīng)壓力蓋過(guò)了美國(guó)“56年最嚴(yán)重干旱”帶來(lái)的天氣升水。北半球炒作題材落下帷幕，市場(chǎng)將注意力轉(zhuǎn)向正處于大豆播種期的南半球。

囿于本年度美豆的歉收，豆類期價(jià)一度飆升至創(chuàng)紀(jì)錄高位，這在很大程度上激發(fā)了南美種植戶的熱情，2012/13年度南美巴西、阿根廷大豆面積雙雙攀升，據(jù)USDA12月份報(bào)告預(yù)估，分別達(dá)2750萬(wàn)、1980萬(wàn)公頃，創(chuàng)歷史新高。隨之而來(lái)，巴西、阿根廷產(chǎn)量分別達(dá)8100萬(wàn)、5500萬(wàn)噸。值得注意的是，2012/13年度巴西將首度超過(guò)美國(guó)，成為全球第一大豆生產(chǎn)國(guó)。

今年，厄爾尼諾現(xiàn)象提前到來(lái)，為阿根廷和巴西南部地區(qū)帶來(lái)豐沛降雨。受數(shù)月強(qiáng)降雨和洪水影響，阿根廷主要農(nóng)業(yè)種植區(qū)大豆播種一度推遲，截止到12月第一周，阿根廷大豆播種完成58%，比去年同期落后8個(gè)百分點(diǎn)。巴西土壤墑情相對(duì)較好，頭號(hào)種植州馬托格羅索州大豆種植已經(jīng)完成，南部地區(qū)種植仍在進(jìn)行，整體播種進(jìn)度完成84%，落后于去年同期9個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)濕潤(rùn)的天氣利于大豆初期生長(zhǎng)，南美大豆豐產(chǎn)的可能性仍然較大。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：季節(jié)性壓力尚待消化

大豆港口庫(kù)存高位徘徊

年初以來(lái)，我國(guó)大豆進(jìn)口進(jìn)度偏快，年內(nèi)絕大部分時(shí)間里港口大豆庫(kù)存超過(guò)600萬(wàn)噸。下半年，受累于季節(jié)性需求轉(zhuǎn)淡，月度大豆進(jìn)口量轉(zhuǎn)而下行，港口存量跟隨性下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日我國(guó)港口大豆庫(kù)存在568.295萬(wàn)噸，仍處于歷史高位區(qū)間。接下來(lái)，距離春節(jié)消費(fèi)高峰期還有一段空當(dāng)期，中端市場(chǎng)備貨需求啟動(dòng)尚待時(shí)日。另外，國(guó)際大豆價(jià)格回落，貿(mào)易商進(jìn)口轉(zhuǎn)旺。預(yù)期11、12月份兩個(gè)月我國(guó)大豆進(jìn)口總量將達(dá)到1050萬(wàn)噸，全年進(jìn)口量增至5883萬(wàn)噸的歷史最高水平，進(jìn)口供應(yīng)壓力仍較沉重。

國(guó)家收儲(chǔ)政策構(gòu)筑底部支撐

因油脂油料等農(nóng)產(chǎn)品直接關(guān)乎民生問(wèn)題，其價(jià)格波動(dòng)更多會(huì)受到國(guó)家調(diào)控政策的波及。近年來(lái)，國(guó)家通過(guò)臨儲(chǔ)油籽收購(gòu)拋售政策、“食用油限價(jià)令”措施平衡國(guó)內(nèi)油脂油料供給與需求。2012年，為保證國(guó)內(nèi)油脂油料供應(yīng)、沖抵美豆減產(chǎn)帶來(lái)的影響，國(guó)家延長(zhǎng)了臨儲(chǔ)大豆拋售周期。截止到11月8日，累計(jì)拋售臨儲(chǔ)東北大豆286.195萬(wàn)噸、移庫(kù)大豆79.867萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于往年。國(guó)儲(chǔ)豆流入市場(chǎng)，對(duì)平抑豆類期價(jià)起到一定作用。

11月中旬，國(guó)家發(fā)改委等四部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于2012年國(guó)家臨時(shí)存儲(chǔ)大豆收購(gòu)等有關(guān)問(wèn)題的通知》，規(guī)定臨儲(chǔ)大豆（國(guó)標(biāo)三等）掛牌收購(gòu)價(jià)格為2.3元/斤�？紤]到5個(gè)月持倉(cāng)成本，粗略估計(jì)，內(nèi)盤連豆主力合約理論成本在4850元/噸。這遠(yuǎn)高于當(dāng)前港口大豆交貨價(jià)格均值4640元/噸以及東北產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨收購(gòu)價(jià)格均值4561元/噸，短期盤面價(jià)格亦存在上行空間。

壓榨虧損打壓中端承接熱情

上游原料供應(yīng)較為充裕，而油脂終端需求平穩(wěn)。9月初，各地油脂壓榨企業(yè)利潤(rùn)觸及高點(diǎn)后紛紛回落，截止到12月上旬，多數(shù)油企仍面臨不同程度的虧損。依據(jù)個(gè)人測(cè)算，當(dāng)前山東、江蘇、遼寧地區(qū)油廠壓榨收益分別在-59.65元/噸、-91.05元/噸、-251.1元/噸。其中，遼寧大連地區(qū)12月11日國(guó)標(biāo)四級(jí)豆油出廠價(jià)報(bào)在9050元/噸，普通蛋白粕出廠價(jià)在3980元/噸，考慮到120元左右的加工成本，當(dāng)日油廠壓榨虧損82.65元/噸，遠(yuǎn)低于近兩年壓榨收益均值-57.33元/噸，較9月初的年內(nèi)最高水平（514.75元/噸）下滑近600元/噸。油廠壓榨普虧，打壓其加工以及囤貨動(dòng)能。

豆油供需“外緊內(nèi)松”

USDA12月供需報(bào)告顯示，2012/13年度全球三大油脂庫(kù)存消費(fèi)比整體較上年度下降，但品種間出現(xiàn)差異。分品種來(lái)看，全球豆油庫(kù)存消費(fèi)比下滑顯著。2011/12年度全球豆油產(chǎn)量增速不及消費(fèi)，導(dǎo)致庫(kù)存較上年減少81.5萬(wàn)噸，降幅在21.36%，拉低豆油庫(kù)存消費(fèi)至20年最低水平6.88%。相比之下，2012/13年度菜籽油庫(kù)存消費(fèi)比處于近10年相對(duì)高位。棕櫚油因豐產(chǎn)導(dǎo)致庫(kù)存消費(fèi)比不減反增（14.00%->14.08%）。

從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，三大油脂供需面整體較國(guó)際市場(chǎng)寬松。與國(guó)際市場(chǎng)相反，2012/13年度我國(guó)豆油庫(kù)存消費(fèi)比上年走升至6.24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于近10年均值3.52%。然而，受國(guó)內(nèi)菜籽油減產(chǎn)影響，2012/13年度菜籽油庫(kù)存消費(fèi)比自11.79%大幅下滑至10.39%；棕櫚油指標(biāo)相對(duì)平穩(wěn)。據(jù)此推斷，新年度三大油脂供需面支撐力度將較以往呈現(xiàn)出較大差異，雖然國(guó)際市場(chǎng)豆油將延續(xù)供需“緊平衡”的基調(diào)，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)料難以出現(xiàn)供應(yīng)缺口。

棕價(jià)差悖于常年

今年夏季，豆棕價(jià)差非但沒(méi)有如以往迎來(lái)季節(jié)性回落，反而一路上揚(yáng)，不斷刷新2009年以來(lái)高點(diǎn)。10月中下旬，豆棕5月合約價(jià)差一度逼近2100點(diǎn)的年內(nèi)峰值。

分析原因，棕櫚油因其價(jià)格優(yōu)勢(shì)曾經(jīng)是食用油企業(yè)進(jìn)行油品攙兌的首選。但囿于棕櫚油熔點(diǎn)偏高，加之精煉技術(shù)要求高，消滅“地溝油”活動(dòng)以來(lái)，小品牌油企擔(dān)心被牽涉地溝油事件，多數(shù)放棄了使用棕櫚油來(lái)生產(chǎn)調(diào)和油，中端市場(chǎng)需求急劇萎縮。此外，在2010~2011年央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收縮流動(dòng)性的大背景下，棕櫚油“信用證”融資需求有所增加，推高棕櫚油港口庫(kù)存。供需不利因素打壓下，棕櫚油“旺季”特征未能顯現(xiàn)。

眼下，外盤棕櫚油漲勢(shì)弱于豆油，兩者價(jià)差仍處歷史高位。目前南美毛豆油裝運(yùn)港船上交貨（FOB）價(jià)格比馬來(lái)西亞24度棕櫚油FOB價(jià)格高出300美元/噸，這對(duì)于棕櫚油出口的刺激仍然是杯水車薪。我國(guó)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格與進(jìn)口成本延續(xù)倒掛狀態(tài)，陸續(xù)有企業(yè)選擇進(jìn)行棕櫚油期現(xiàn)交割。然而，從截至目前的情況來(lái)看，交割對(duì)于盤面的提振力度比較有限。缺乏終端需求提振，預(yù)計(jì)豆棕價(jià)差在未來(lái)一個(gè)月左右的時(shí)間里仍將延續(xù)震蕩走擴(kuò)的態(tài)勢(shì)，趨勢(shì)套利交易者或可靜待時(shí)機(jī)。

油脂油料有望延續(xù)反彈行情

2012年，大宗商品市場(chǎng)告別“金融海嘯”的洗禮，走出一波“不溫不火”的行情。雖然沿途彌漫著歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)和美國(guó)“財(cái)政懸崖”的陰霾，但是，在歐美支持性貨幣政策背景下，2013年全球金融、商品市場(chǎng)流動(dòng)性或?qū)⒏�加寬裕。美�?guó)新近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯露樂(lè)觀跡象引發(fā)美元的強(qiáng)勢(shì)反彈，與此同時(shí)，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型的努力以及超預(yù)期復(fù)蘇亦為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇注入活力。

具體到油脂自身基本面，2012/13年度全球油脂油料市場(chǎng)品種間供需面復(fù)雜程度加深，系統(tǒng)性暴漲暴跌的可能性近乎渺茫。整體來(lái)看，一方面，“剛性需求”繼續(xù)支撐著全球油脂油料基本面“緊平衡”的格局；另一方面，厄爾尼諾帶來(lái)的濕潤(rùn)天氣令南美大豆生長(zhǎng)前景樂(lè)觀。2013年春節(jié)之后，巴西、阿根廷大豆會(huì)迎來(lái)關(guān)鍵生長(zhǎng)期，其間，若無(wú)極端天氣、自然災(zāi)害，原料供應(yīng)方面料將延續(xù)充裕局面，中長(zhǎng)期壓制猶存。

國(guó)內(nèi)，2012/13年度我國(guó)油脂油料進(jìn)口量較上年增加，政府為平抑物價(jià)延續(xù)了“常規(guī)性”拋儲(chǔ)政策，大量臨儲(chǔ)大豆順價(jià)流入市場(chǎng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)明顯較國(guó)際市場(chǎng)寬松。相比之下，囿于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣，油脂油料的終端消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力不足，這也在一定程度上抑制了中間市場(chǎng)的承接動(dòng)能。未來(lái)一到兩個(gè)月，隨著元旦、春節(jié)油脂油料消費(fèi)高峰期的到來(lái)，中端備貨需求啟動(dòng)在即，供應(yīng)壓力或?qū)⒌玫接行Ь徑�，加之宏觀層面利好的配合，油脂油料有望延續(xù)反彈行情。

鑒于我們對(duì)未來(lái)一年油脂油料市場(chǎng)行情“先揚(yáng)后抑”的判斷，具體到操作上，我們建議，短期或可參考國(guó)家臨儲(chǔ)大豆收購(gòu)價(jià)格的底部支撐，逢低介入短多頭寸。從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，交易者或可參照南美產(chǎn)區(qū)天氣炒作題材，嘗試波段性操作。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者亦可擇機(jī)建立豆—棕油價(jià)差回歸性套利單，中線持有。